当前市场整体估值偏离行业成长表现，本月调降汽车制造行业投资评级为“中性”。
我们将07年中国汽车制造行业投资策略称为“自主溢价，成长投资”，提出行业具有两大投资主题，即“自主溢价”和“资产整合”。对于“资产整合”的核心关注点是资产整合为公司带来的持续增长前景。基于当前这些公司的市场估值水平，大多数公司股价恐怕已难有上涨空间，投资机会将更多地来自对于存在“资产整合”预期与现实的汽车制造公司。
近期汽车制造行业运行态势分析
06年12月汽车产销延续快速增长趋势。06年12月全国汽车产销继续呈现较为明显的增长态势，但产量增幅较为接近销量增幅。其中，汽车生产67.67万辆，同比增长20.40%；汽车销售75.86万辆，同比增长22.18%。06年1-12月，全国汽车产销727.97万辆和721.60万辆，同比分别增长27.32%和25.13%（表1）。
维持“乘快商慢”基本增长结构。06年12月全国乘用车产销49.10万辆和56.48万辆，分别增长20.39%和23.93%；商用车产销18.56万辆和19.38万辆，分别增长20.42%和17.35%。与11月相比，12月乘用车与商用车销量均呈继续快速增长势头，但二者增幅均有所回落。06年1-12月，全国乘用车产销523.31万辆和517.60万辆，分别增长32.76%和30.02%；商用车产销204.66万辆和204万辆，分别增长15.25%和14.23%。汽车制造行业继续维持乘用车增速大大快于商用车增速的格局。我们预计，从趋势上来看，07年汽车制造行业将延续这种结构性特征，产销规模仍将保持较快增长。
行业亮点依然集中于轿车与商用车。06年12月轿车销量继续快速增长，达到42.31万辆，同比增长27.83%，高于乘用车销量增幅23.93%；MPV和SUV销量增幅分别达到27.81%和15.87%。06年12月商用车销量达到19.38万辆，同比增长17.35%，增幅虽较上月有所放慢，但仍旧较高。其中，12月客车与货车销量分别增长-7.71%和22.06%；12月半挂牵引车销量0.97万辆，增长56.47%，1-12月累计销量达到9.27万辆，增长64.18%。
汽车消费乘用车化趋势显著，汽车库存压力下降较大。06年以来中国汽车消费的乘用车化趋势继续得到强化，1-12月乘用车消费比率较上年全年提升2.40个百分点，预计这一趋势将至少延续至08年。基于生产厂商数据的汽车及其主要细分车型的产销率态势表明供求关系出现善迹象，但市场竞争激烈导致产品降价压力依然不小，尤其是作为绝对库存来源的轿车子行业。产量增长率总体上始终快于销量增长率，表明降价压力处于持续积聚之中。
07年1月初各大主流轿车企业纷纷下调部分产品价格，是为此证。
乘用车价格降幅继续收窄，汽车价格总体趋于平稳。根据国家发改委价格监测数据，06年12月国产汽车价格总体表现趋于平稳，环比下降0.07%，比年初价格下降0.84%，同比价格下降0.80%，同比降幅较上月缩小0.29个百分点。其中，不同品种走势继续分化。06年12月国产乘用车价格继续呈现小幅下降态势，环比下降0.23%，比年初下降2.56%，其中轿车价格环比下降0.21%，比年初下降2.79%。商用车中货车与客车表现各异，12月货车价格与11月持平，比年初价格上涨0.74%，继续在高位保持稳定；客车价格整体继续下降，但环比降幅缩小近0.4个百分点，由上月0.45%收窄至0.06%，比年初价格下降0.45%。
总体来看，12月汽车价格环比降幅转为收窄，同比降幅亦进一步收窄。
原材料燃料动力成本上涨继续减速。根据国家统计局数据，06年12月原材料、燃料、动力购进价格上涨5.0%，比上月提高0.2个百分点，涨幅较低。与上年同期相比，06年1-12月份原材料、燃料、动力购进价格上涨6.0%，比1-11月下降0.1个百分点。汽车制造行业的成本压力表现出减缓迹象，但趋势的阶段确定性尚待进一步跟踪观察。
汽车制造利润规模继续维持强势。根据中国汽车工业协会数据，06年12月汽车制造行业（包括汽车与改装车）收入与利润规模继续维持强势，收入增速与利润增速有所放慢。12月汽车制造行业售收入为859.98亿元，1-12月销售收入达到8493.30亿元，增长26.84%；12月利润总额为36.97亿元，1-12月实现利润总额369.13亿元，增长46.62%。基于汽车销量继续呈现快速增长势头、总体价格维持稳中有降态势和原材料燃料动力成本上涨趋缓等因素，预计07年1月汽车制造行业售收入与利润规模将接近于06年12月份水平。
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