福特谋求控制权

　　加入长安汽车集团是江铃汽车（000550）和福特汽车均可接受的结果。对江铃集团来讲，加入长安系可自然地享受到政府对大型企业集团的扶持政策（如新产品开发备案即可，不需申报），未来的发展规划有了更多实施余地；对福特汽车而言，其在华产业将更为紧密，通过协调双方的战略利益，福特将能够实现自身在华利益最大化。

　　重组强化了福特控制地位

　　再度增持后福特汽车股份已达30%，仅次于江铃控股，但从股权构成比例看，长安汽车和江铃集团分别持有江铃控股20.5%的股权，从实际控制权角度，福特已处于十分有利的地位。在经营管理层中，公司总裁、采购副总裁、技术副总裁和财务总监均由福特派出的人员担任，已事实上控制了公司经营权。

　　未来福特将进一步谋求股权最大化。根据三方重组协议（实际上还包括上汽集团），福特在未来三年内的任何时间有权从江铃控股收购7%的江铃汽车股份，而江铃控股将从上汽集团收购3%股份，届时双方将获得37%的股份均衡，福特可以在法规允许范围内获得江铃汽车的最大控制权。

　　福特掌握控制权也可能导致日本五十铃的最终退出，总体上五十铃的退出对公司的轻卡业务影响不大。

　　定位已基本清晰

　　股权重组的完成也意味着企业定位的清晰。未来，公司将首先成为一个综合性的大型商用车制造企业，产品和技术来源基本依靠福特，远期目标是在5年经营计划末期达到年销量15万台和5－10%的税后销售利润率。在具体规划上，将在2007年初首先推出一款全顺轻客升级产品———与欧洲同步的V348，较全顺在排放和整体技术水平上均有较大提升。

　　市场普遍认为重卡将是继V348后另一款重要的输入产品，而事实上福特在北美重卡市场已彻底失败，出售了全部本土业务，目前仅在巴西和土耳其有重卡销售。由于在该产品上成功的经验并不足够，我们认为未来福特在向竞争已十分充分、高端市场空间狭小的中国市场输入重卡产品将十分谨慎。

　　相反，我们认为福特具有市场领先地位的皮卡（F150北美年销量150万辆）和SUV产品（世界占有率第一）是其可能优先考虑的产品。江铃在高端皮卡市场的经验和渠道优势有很好的利用价值，而国内高端SUV市场仍可长期看好，我们认为该两款产品继V348后引入的可能更大，但时间不会早于2008年。

　　循序渐进的产品组合策略

　　公司的产品战略目标是建立可持续的竞争优势。V348从产品序列上是全顺轻型客车向中高端的延伸，进一步拓宽了轻客覆盖范围，而同步引入的JX4D24柴油发动机排放标准可达欧Ⅳ，发动机4C自制能使江铃发动机取得技术领先地位。在卡车方面，自行开发的N900宽体轻卡预计也在2007年推出，这样，到2007年，公司产品覆盖细分市场包括了轻型客车的高中端领域、宽窄体轻卡和皮卡，而在2008年以后，还可能进一步覆盖SUV和MPV领域，产品组合将显著改善。

　　“全顺”轻客仍处于上升周期

　　近几年沈阳金杯、北汽福田和东南轻卡受到的冲击较大，而客货功能兼具、在专用特种车市场具有独特优势的江铃全顺和南京依维柯则相对稳定或保持良好增长。

　　飞速发展的城市物流与现代化的城市管理产生了尖锐的矛盾：一方面，物流用车需求持续增长；但另一方面，出于城市形象和环保的考虑，城市长期禁行卡车，于是导致最适合载货的重卡、轻卡、皮卡进城难，而可畅行无阻的轻客必然地成为城市物流用车的重要选择。

　　我们相信，至少在未来2年内全顺仍有较大增长潜力，理由是：1）城市物流市场将保持快速增长，而目前看来，客货两用车的可替代产品还未出现；2）成品油价格的进一步上涨将推动柴油轻客市场份额的继续提升；3）全顺在轻客市场份额仍有提高的空间；4）降价将继续扩大有效需求。2005年全顺销量为1.8万辆，我们预计2006和2007年仍将有25%和15%的增长。

　　福特的独特管理模式

　　经过百年发展，福特在汽车制造领域积累了足够的成功和失败经验，与主要竞争对手相比，福特的国际化程度更高，其利润主要来自海外。福特管理层的入驻为公司带来了更严格的风险控制机制和更为科学的决策机制，对于走高端路线的江铃而言，这种精细化管理意义尤为重要。

　　独立、高效的财务管理体系是福特相对于通用等主要竞争对手的管理优势所在，其财务独立性很强且更注重风险控制，而经过多年的学习，江铃也已成功地建立起一套类似的财务管理模式，主要体现在：追求风险的事前监控，从产品立项、开发、制造、定价和销售全程参与，关键节点都要财务监管，是唯一全程掌控的监管部门。

　　我们认为来自福特的精细管理模式使公司在成本控制力方面优于主要竞争对手，这将使得公司在市场份额和利润目标的选择中较竞争对手更加游刃有余。

　　综合毛利率可保持稳定

　　目前公司皮卡、轻卡和全顺的毛利率分别为25%、15%和25%，全顺和轻卡（含皮卡）占收入比重分别为42%和52%。虽然主要产品均存在进一步降价竞争的压力，但高毛利的全顺销量比例上升至少可保持综合毛利率水平的稳定，2006年甚至可略有提高。

　　2005年前3季度预提费用中促销费用下降较快，主要原因是在全顺降价后促销费用投入大幅下降，4季度针对06款全顺和宝典又有所上升。V348和JX4D24发动机项目产生较大费用性支出，其中2005年4季度约3000万元，而2006年将比较集中，我们预计当年该项费用至少在8000万元以上，管理费用上升较快。

　　江铃汽车前一交易日收盘价5.99元，跌1.32％。