东风汽车逆风IPO终点时刻 预将影响其国内A股
2005年12月2日 8:42 来源：中国经营报
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11月29日，全球奔走的东风集团董事长徐平终于回到了香港，持续14天的全球路演结束，而东风IPO的最后股价等相关谜底也于11月30日揭开，8天后东风汽车将在香港联交所主板挂牌上市。
此前一天(11月28日)，承销团内部消息人士透露，11月24日，东风汽车开始公开招股后，香港散户对东风汽车(0489．HK)反应寥寥，首日无人问津；但另一厢，东风汽车国际配售已获超额认购6倍至7倍，并获得欧、美、新加坡等机构投资者加码认购，其中基金涉及的认购金额介乎5000万至1亿美元。
此成绩仍堪称平平，因为早东风一步在香港IPO的内地零售商百盛集团(3368．HK)公开发售后获得47倍的超额认购，使得该股最终得以实现招股上限9．8港元的定价。
截至记者发稿前，东风汽车准确股价还未传出，但一投行人士告诉记者，根据东风汽车路演的情况，东风汽车预计1．45港元到1．85港元的股价只能接近其下限，在1．50港元左右徘徊。
“由于东风汽车此次IPO的目标主要是为了还债和改善财务状况，所以，无论东风上市最后融资结果如何，可以肯定的是，东风上市对其今后的扩产增能没有太大影响，对中国汽车的产业格局也不会造成多大的冲击。”该人士如是说。
投资者慎对冷车市
“东风汽车路演表现虽然一般，但也在意料之中。”承销团内部人士对记者说。
其根源首先来自市场对中国汽车股的戒心。
目前，已有多支中国汽车股在香港上市，包括华晨汽车1114．HK、长城汽车(2333．HK)、吉利汽车(0175．HK)、广州骏威(0203．HK)、庆铃汽车(1122．HK)等。这些先于东风香港上市的股票都曾有过一度的风光，如1993年2月，骏威趁着红筹热之时，在香港上市集资4．026亿港元，超额认购658倍，创下当年港股之最；2003年12月长城汽车在港上市，当天股价高开于22港元，超额认购达到682倍，一夜之间总股本达到了78亿元。
受国家宏观调控影响，2004年成了中国汽车行业的分水岭，持续井喷四年的中国汽车行业停住了超高速增长的脚步，香港上市的中国汽车也一落千丈。就在去年年末东风宣告暂停上市计划前不久，有研究报告显示，华晨汽车股价跌幅达64．7％，长城汽车下滑了58．6％，广州骏威下跌了32．1％，庆铃汽车下跌30．1％。今年一季度，香港恒指服务公司甚至宣布将H股指数成分股之一的庆铃及长城剔除出局。
如此局面导致投资者在认购东风汽车时分外小心。知情人士透露，东风汽车的价格区间定位1．45港元到1．85港元之后，投资者出价基本都在1．55港元之下。
但负责承销东风汽车新股的一名投行高层则对记者说：“虽然市况不太好，东风汽车在港上市不成问题，我们已有足够的国际认购，大部分来自一些汽车产业基金及长线基金，其它投资者及小投资的反应不好是可以理解的，热钱不多也有好处，因为上市后股价波动会较小。”日本机构投资者认购情况就比较良好：日产、本田汽车都为东风的合作伙伴。
种种情况表明，东风汽车本身亦具一定的魅力：东风是中国汽车三大集团之一，是中国前五名的汽车企业。时富资产管理投资总监刘仲坤指出，如果要在香港投资中国汽车股，东风是首选，按2005年上半年度销售量计算，东风总汽车销量占全国制造汽车总销售数量的12．9％，若单以商用车及乘用车的销量计算，其市场占有率大约为10．9％。“这也正是国际买家和基金对认购东风汽车仍有热情的原因。虽然现时中国汽车公司正面临艰难时期，但东风多元化品牌发展，相信能有效地减低市场风险，未来实现盈利增长。
根据东风汽车招股书说明的数据，东风汽车也的确有很大的诱惑力。
其一，东风仍有相当的盈利能力。徐平预计，今年东风汽车盈利为15．2亿元人民币，从表面上看，较去年下降了47％，但事实上东风汽车的盈利能力并没有下降。这是由于东风集团去年进行重组后，部分子公司盈利以前以100％入账，今年起将以50％入账，若以同等基础计算，盈利将增长15％。此外，东风汽车产能利用率为80％，远高于内地同业一般60％的产能使用率。
其二，东风汽车财务调控能力在加强。从2002年到2004年，东风汽车财务费用净额分别为389万元、252万元和104万元，同期销售收入为4．0412亿元、3．6556亿元和3．2737亿元。这样，三年间财务费用占销售收入的比率分别为0．96％、0．69％和0．32％，也就是说，财务费用所占份额在连年缩小。其原因很可能是，东风集团加大了内部财务调配力度。有消息表明，东风科技拟于2006年向东风汽车财务有限公司申请综合授信2亿元，贷款利率按照央行规定的贷款基准利率下浮10％执行。
其三，东风汽车仍为投资者留有想象空间。从股权结构看，东风汽车并没有像建行那样以全流通H股的形式挂牌上市，但“经国务院或国务院授权的审批机构批准并经香港联交所同意后，内资股可转换为H股”，这为关注H股全流通概念的投资者留下不小的想像空间。
申银万国证券的一位分析师说，由于近日香港恒生指数重新越过万五点关口，市值首次突破8万亿港元，创下有史以来最高的市值纪录，目前大市投资气氛良好，东风汽车公开发售部获得超额认购的机会仍然不小。
IPO成东风惟一融资渠道
11月23日香港记者视像会议上，尚在伦敦游说的徐平除了大派“定心丸”之外，对记者关于现金流和负债率等关键问题却避而不谈。
原因之一是东风汽车为此次IPO已经基本上封锁了半年内其他融资的渠道。
根据东风招股说明书中关于“承销”一款的约定：“本公司已根据香港承销协议向各联系全球账簿管理人、香港承销商及联席保荐人承诺，并将根据国际购买协议对各联系全球账簿管理人及国际买家承诺，而售股股东已承诺并将承诺，分别于香港承销协议和国际购买协议之后6个月内，除根据全球发售(包括根据超额配股权)，促使本公司在未获联系全球账簿管理人事先以书面同意的情况下及除非遵照上市规则的规定，本公司不会提呈发售、接受认购、质押、发行、出售、借贷、按揭、抵押、押记、订约配发、发行或出售，出售任何购股权或订约购买，购买任何购股权或订约出售，授出或同意授出任何购股权、权利或认证股权证已购买或认购、借贷或其他方式直接或间接、有条件或无条件地转让或出售本公司任何股本或其他证券或其任何权益(包括但不限于可转换或行使或交换任何证券或代表有权收取该等股本的权利)，或订立任何互换或其他安排以全部或部分转让拥有该等股本或证券的经济后果或其任何代表收取该等权益(不论前述任何交易是否将以现金或其他形式交付股本或该等其他证券支付予其他人士)。”也就是说，在半年时间内，东风接受权益投资的可能性为零。
原因之二为，“东风汽车目前并没有发行企业债券和短期融资券的计划”。熟悉国内企业融资操作的一位金融公司副总证实。这也就意味着，东风汽车对本次IPO的依赖程度相当大。
但有可能让人担忧的是，东风此次香港IPO将影响其国内A股。
目前，东风汽车旗下有两支沪市股票：东风汽车600006．SH和东风科技600081．SH。东风有限乘用车公司分别持有东风汽车和东风科技70％和75％的股权。而东风有限乘用车公司中，日产持有50％的股份。
其一，日产对东风海外IPO一直持有保留态度。受到牵连，日方对涉及A股公司东风汽车的股改也积极性甚小，对其股改的进程将造成一定的影响。
其二，东风汽车携优质资产在香港上市，而旗下A股的未来想象空间似乎减少了。
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| [关键词]：东风汽车 上市 融资 |
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